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La emisión creció, pero un estudio sostiene que la inflación crece por otros motivos
La emisión monetaria creció aunque el Gobierno sostenga lo contrario. No lo hizo por financiamiento directo del déficit, sino por tres canales concretos que aumentaron la cantidad de dinero en la economía.
El primero fue la compra de divisas. El Banco Central emitió pesos para adquirir dólares y acumular reservas. En muchos casos, esos dólares ya estaban dentro del sistema financiero local, por ejemplo a partir del blanqueo, pero al comprarlos el Central igual expandió la cantidad de pesos en circulación.
El segundo canal fue la transferencia de utilidades del Banco Central al Tesoro. Las devaluaciones generan ganancias contables en el balance del BCRA. Cuando esas utilidades se giran al Tesoro, implican emisión monetaria, aunque no aparezcan como financiamiento directo del gasto.
La inflación de febrero marcó 2.9% y se evapora la promesa de Milei de una suba anual del 10%
El tercero fue el pago de intereses de la deuda en pesos. El crecimiento de los plazos fijos está asociado al aumento de la deuda pública. Los bancos pagan intereses a los depositantes con rendimientos que provienen, en gran parte, de títulos del Tesoro. Esos intereses se capitalizan y aumentan los saldos monetarios.
A esto se sumó un cambio en la estructura financiera. El Gobierno reemplazó los pasivos remunerados del Banco Central por deuda del Tesoro. Eso permitió canalizar los pesos hacia el financiamiento del sector público desde el sistema bancario. En términos contables, reduce la emisión directa del BCRA, pero no elimina la liquidez existente en el sistema.
Este conjunto de mecanismos fue ordenado en documento de trabajo del economista del Centro Cultural de la Cooperación (CCC), Estanislao Malic. Malic cuestiona la idea instalada de que «no hubo emisión». Según este economista, la emisión no debe medirse por la impresión de billetes sino por el crecimiento de los agregados monetarios, que efectivamente aumentaron en este período.
«La emisión monetaria no equivale a imprimir billetes. La emisión es el aumento de saldos en las cuentas bancarias originado por el Banco Central. O sea, la población tiene más cantidad de depósitos en los bancos (cajas de ahorro y cuentas corrientes) porque lo decide el Banco Central. Los billetes físicos solo se imprimen cuando los depositantes deciden retirar ese dinero por caja o cajero automático. En términos económicos, lo relevante es el aumento de los saldos contables», explica Malic.
«El período reciente muestra una expansión monetaria significativa, observable en las estadísticas públicas del Banco Central, especialmente al analizar la evolución de los agregados monetarios (M0, M1, M2 y M3)», agrega este economista.
Malic, explica uno de los cambios centrales del actual modelo: «El gobierno libertario, de forma muy acertada, dejó de emitir deuda del Banco Central, por lo que los bancos pasaron de tener activos del Banco Central a tener bonos del gobierno. Mágicamente apareció el mercado de pesos. Las colocaciones de deuda en pesos, otrora imposibles de rollear (refinanciar), pasaron a encontrar un abundante fondeo. Se terminó desde entonces el modelo de «emisión permanente» en el que Argentina estaba sumida desde el 2002″.
Pero de manera contra intuitiva, Malic no atribuye el actual repunte de la inflación a este crecimiento de la base monetaria, sino que pone en duda el vínculo mecánico entre emisión e inflación. Malic retoma la tradición de Marcelo Diamand para plantear que la inflación en Argentina responde principalmente a la restricción externa. Es decir, a la falta estructural de dólares en relación con el nivel de actividad económica.
Y sostiene que la dinámica actual confirma ese análisis. Los relevamientos de las consultoras que siguen la inflación ubican la inflación de marzo en en la zona del 3%, confirmando que la suba de precios se instaló en un escalón meas alto. Los alimentos explican buena parte de la aceleración: carnes y lácteos aportaron cerca del 75% de la inflación semanal en marzo. Es un dato clave porque refleja presión en la inflación núcleo, no en los regulados.
El segundo componente es la corrección de precios regulados. Pero no es un ajuste neutro. El esquema que implementó el Gobierno combina dos factores: por un lado, el costo de la energía se lleva a valores internacionales; por el otro, en transporte y distribución se fijaron mecanismos de actualización automática que corren por encima de la inflación. Eso introduce un componente inercial adicional: tarifas que indexan hacia adelante.
El tercer factor, y el más relevante en el margen, son los combustibles. La suba del petróleo a nivel internacional, que volvió a ubicarse en niveles de los 100 dólares el barril, recalienta toda la estructura de costos. Pero el punto clave es que el traslado a surtidor todavía es parcial. Las estimaciones del mercado muestran que el pase a precios no está completo.
Según distintos escenarios de consultoras, cada 10% de aumento en combustibles agrega entre 0,3 y 0,5 puntos de inflación mensual, y el traslado total pendiente podría implicar subas mucho mayores, incluso por encima del 20%. Eso implica algo central: parte de la inflación futura ya está determinada por aumentos que todavía no se terminaron de trasladar.
Además, el impacto de los combustibles no es solo directo. Tiene efecto de segunda ronda. Aumenta costos logísticos, transporte, distribución y producción. Es un insumo transversal que se filtra en toda la economía.
En este contexto, no hubo un cambio reciente en la emisión que explique esta aceleración. La expansión monetaria es previa y sostenida. Lo que explica la inflación actual es otra cosa:alimentos con presión propia, tarifas con indexación por encima de la inflación, energía a precios internacionales, y una inercia que se refuerza con estos mecanismos.
Ese cuadro encaja con lo que plantea Malic, en línea con Diamand: la inflación en Argentina responde a la restricción externa y a la dinámica de costos. Y en ese marco aparece el punto más interesante del trabajo: cuando los precios suben por estos factores, el sistema necesita más dinero para funcionar. Es decir, la emisión acompaña a la inflación. No la explica.
La relación entre inflación y emisión es la inversa. En economías con inflación, el aumento de precios genera la necesidad de más dinero para sostener el nivel de actividad. El Estado gasta más en términos nominales, los bancos expanden crédito y los intereses crecen. Es decir, en muchos casos la inflación impulsa la emisión y no al revés. El debate, entonces, no es solo si hubo emisión, que la hubo, sino qué rol cumple en la dinámica inflacionaria. Y ahí es donde el diagnóstico oficial choca contra sus límites.
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Cigarros del diablo
Don Dionisio el cigarrero del maligno y don José de San Martín comparten en Perú leyenda viva e historia.
Por Jorge G. Andreadis para NLI
Entre el 10 y el 11 de noviembre de 1820 San Martín desembarcó en Huacho, Perú. Según la tradición, un siglo antes, el mismísimo diablo, bajo el apelativo de don Dionisio, había montado allí una cigarrería que terminó ardiendo en un incendio mientras el camuflado satán retozaba con una doncella del poblado, a la que sedujo y burló.
También se dice que algunos vecinos de Huacho atesoraron cigarros que le habían comprado a quien se daba por cierto era el maligno. Bien guardados y protegidos, pasaron como herencia a generaciones venideras. Ricardo Palma, incluso, se refirió a ellos: “¡Sobre que un mi amigo de esa villa guarda como reliquia un par de puros elaborados por don Dionisio!…”.
El Libertador se detuvo varios días en Huacho antes de dirigirse a Huaura, localidad cercana –unos cuatro kilómetros-, donde permaneció cerca de ocho meses en vistas a planificar en detalle su entrada en Lima.
Huacho se encuentra situada en la ribera del mar y a una legua de Huaura, lugar famoso de los anales de nuestra guerra de independencia por el asilo que durante largos meses prestó al general San Martín y la reducida hueste de patriotas con que mantuvo en constante alarma al poderoso ejército realista. (Ricardo Palma, Tradiciones peruanas)
En ambos poblados la tradición oral afirma que a don José los lugareños le obsequiaron una de esas reliquias para que tuviera presente la malignidad de los realistas, felones de la estirpe de don Dionisio, que “fue el mismo Satanás con garras, rabo y cornamenta”, según refiere Palma.
San Martín, desde Huacho y Huaura, dominaba parte del virreinato en declive. En Huaura pronunció la primera proclama de independencia desde un balcón, el 27 de noviembre. También promulgó el Reglamento Provisional, primera propuesta de orden administrativo del flamante Perú. Huacho lo recibió, puros incluidos, y Huaura escuchó su señera proclama de libertad y autarquía.
La oralidad, revalorizada por precursores como la historiadora Francis La Greca, contrapone los arribos de don Dionisio y don José, uno infernal y otro celestial, en el plano del postrer equilibrio del destino.
Contra el olvido de las aleccionadoras desgracias, quedaron los cigarros, y uno de ellos entre las manos de San Martín, llamado a terminar con ellas en virtud del fuego de la libertad auténtica, sin engaños satánicos.
Algunos historiadores peruanos, como Cecilia Bákula, lamentan que “que la casa en donde habitó San Martín y el propio balcón desde donde lanzó su proclama inicial, no hayan recibido la atención material y simbólica que permitan a todos los peruanos tener esos espacios como referentes de sucesos tan sustantivos y lugares en donde podamos sentir y saber que somos parte de un proyecto de orgullosa libertad.”.
Aunque estos historiados no se detengan mucho en la tradición de los puros de Dionisio, en Huacho y Huaura los ancianos aún cuentan a quien quiera escuchar cómo en el lapso un siglo se dio un cambio de surte representado por el hilo conductor de los cigarros, símbolo de desventura convertida en bonanza a través de San Martín.
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Nadie se anima -aunque se sospeche-, sin embargo, a afirmar que el Libertador se fumó el puro para convertir en humo cualquier esperanza de triunfo realista que le diese lugar al retorno de las malas artes del impostor Dionisio.
Quienes tuvieran la intención de llegar a la raíz legendaria de este asunto, podrían encontrar gusto en la lectura de “El cigarrero de Huacho (Cuento tradicional sobre unos amores que tuvo el diablo)”, tradición peruana escrita un siglo atrás por Ricardo Palma.
